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用長遠眼光看待短期金融數據波動
中國信息報道 2018-11-27 10:08:28

  央行近日公布的10月金融和社融數據讓市場為之一驚,盡管10月歷來是信貸“小月”,但新增貸款、新增社融和M2等關鍵指標的下滑幅度依舊超出市場預期,當前融資環境的疲軟也反映出銀行風險偏好仍然較低、信用擴張意愿不強,也就是輿論熱議的貨幣政策傳導機制不暢。不過,從目前政策落地的情況看,貨幣政策傳導機制不暢雖然冠之以“貨幣政策”,但癥結并不主要在貨幣政策,而是由諸多非貨幣政策因素疊加導致的共振。

  實際上,央行今年以來實施的4次降準、多次開展中期借貸便利(MLF)操作等雖然向市場釋放了不少流動性,但并未造成“大水漫灌”,而是主要彌補基礎貨幣投放缺口,所投放的流動性與金融機構繳存法定準備金、現金投放、財政庫款上升等流動性抽離總量大體相當。只有6~7月的資金投放規模保持在高位,這與下半年以來寬信用政策開始發力,決策層強調紓解民企融資壓力有關。

  央行向市場投放的基礎貨幣也得到了市場的一定回應:新增貸款增速自6月開始就出現反彈,而債券利率在年初就開始見頂回落,尤其是高等級債券的利率水平下降得更快。因此,央行在近日公布的三季度貨幣政策執行報告中強調“央行投放的資金并未淤積在商業銀行,而是基本全部傳導到了實體經濟”。

  不過,外界所困惑的是,既然“央行投放的資金已基本全部傳導到實體經濟”,為何社會融資增速依舊會加速下滑,不少企業的融資需求依然難以“解渴”?問題實則出在了金融機構端。從現代貨幣創造理論看,央行提供的基礎貨幣是外在貨幣金融體系,銀行體系內部則通過信用擴張派生存款也能創造貨幣。當前,M2增速再度跌至歷史低點、新增社融創27個月以來新低,主要問題在于銀行體系內部的信用擴張動力趨弱。

  銀行信用為何擴張不足?原因則來自多方面。首先,在宏觀環境方面,處于經濟下行周期中,銀行降低風險偏好,不敢“輕舉妄動”,這是市場的普遍選擇;其次,從中觀行業層面看,強監管政策下,銀行壓縮表外融資是剛性的,非標轉回表內只是針對部分表外資產,銀行對大部分表外資產的處理方式都是等待資產自然到期后不再續作,有的甚至是要求債務人提前償還,造成了表外融資規模的持續塌陷;第三,從微觀主體看,不少銀行還受制于存款增速放緩、資本金不足、資產質量承壓、擔心監管問責等多種原因。種種因素疊加在一起,一致性降低了銀行信用擴張的動力。

  監管部門也意識到了上述問題,對策已在陸續出臺,如延長資管新規過渡期、放松非標回表對資本金考核的要求、全面重檢授信政策并將不利于企業融資的“落伍”條款進行修訂或廢止等,近期一系列政策的密集出臺是在發揮多個政府部門“幾家抬”的作用,鼓勵金融機構加大對企業融資的支持,但政策從落地到見效會有一定時滯,銀行信用擴張動力的恢復并非一朝一夕,后續幾個月的金融和社融數據有望逐漸回暖。

  此外,市場對于新增信貸和新增社會融資規模的觀念也需要發生轉變,過去支撐信貸和社融高速增長的主要依靠基建投資和房地產投資,這些代表著中國經濟的傳統舊動能,我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展,轉換增長動力的攻關期。在基建和房地產等舊動能發展放緩、新動能尚在培育期的情況下,社融增速放緩屬正常現象,這也是經濟發展轉型的必經之路,要以長遠眼光看待短期金融數據的波動。


來源: 證券時報網
作者: 孫璐璐
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      2018年10月19日中國信息報金融證券

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